Prisutvecklingsförhållanden som förutspårare av aktiemarknaden Utsikter på aktiemarknaden 1996. av Robert J Shiller. Teorin om att aktiemarknaden är ungefär en slumpmässig promenad ser inte alls ut. Figur 1 är ett logg-scatterdiagram som visar för varje år 1901 1986 förhållandet mellan det verkliga standard - och fattiga indexet tio år senare till det verkliga indexet idag på y-axeln mot ett visst prisvinstförhållande förhållandet mellan det verkliga standard - och fattiga kompositindexet för det första året av tioårsintervallet dividerat med Ett fördröjt trettioårigt glidande medelvärde av realt resultat motsvarande det normala och dåliga indexet på x-axeln Indexvärdena är för januari. Omräkning av nominella värden till reala värden görs av januariproducentprisindex. Den variabel som visas på x-axeln är offentligt Känd i början av varje tioårsintervall Om reala aktiekurser var en slumpmässig promenad, borde de vara oförutsägbara, och det borde verkligen inte vara någon relation här mellan y och x. Det verkar säkert vara en distinkt negativt förhållande här Januari 1996 värdet för förhållandet som visas på den horisontella axeln är 29 72, som visas i figuren med en vertikal linje. När man tittar på diagrammet är det svårt att komma undan utan en känsla av att marknaden sannolikt kommer att minska väsentligt i värde under de kommande tio åren verkar det som att långsiktiga investerare borde förbli ute på marknaden under det närmaste decenniet. Är denna slutsats rätt Hur kan vi förena det med det allmänna intrycket att slumpmässig promenadhypotesen är åtminstone ungefär sann. Förhållanden som indikatorer för marknadsöverprissättning. Spridningsdiagrammet som visas i Figur 1 och i efterföljande siffra är ovanligt, eftersom åtgärderna som visas på båda axlarna hänför sig till de långsiktiga förhållandena i aktiemarknadsindex till åtgärder av grundläggande värde, såsom resultat som indikatorer Av utsikterna för marknaden verkar vara mest användbara när de relaterar ordentligt till det långa loppet, det här är lektionen i ett antal nyligen uppsatta papper. Nämnaren av förhållandet bör vara en viss mått på långsiktigt grundläggande värde, såsom långsiktiga vinster, och utsikterna för marknaden som ska prognostiseras borde vara långvarig. John Campbell och jag studerade förhållandet avbildat i figuren i en Serie av papper skrivna i slutet av 1980-talet. R 2 i en regression av scatterdiagrammet som visas i figur 1, det vill säga av logförhållandet mellan priserna på logprisinkomstförhållandet, är 0 514, vilket innebär att över detta intervall från 1901 till 1986 kunde mer än hälften av variationen i logprisförändringen ha förklarats i förväg med detta enkla förhållande. Det finns några farhågor om tolkningen av denna scatter på grund av möjliga småprovseffekter, men föreningsstyrkan verkar så starkt att föreslå att detta förhållande inte överensstämmer med de effektiva marknaderna eller slumpmässiga promenadmodellen. Förhållandet som används här för att förutsäga aktiekursförändringar, förhållandet mellan realt pris och trettioårigt glidande medelvärde av realt resultat tenderar att vara högre än th E konventionella prisvinstförhållande eftersom intäkterna tenderar att växa över trettio år och så är nämnaren av förhållandet tenderar att vara låg. Medelvärdet är därmed högre än man kan ha förväntat sig. Medelvärdet över provet som visas är 18 28 Idag, med ett förhållande på 29 72, långt över genomsnittet men inte på rekordnivåer. Det anpassade värdet för regression idag är 479 vilket medför en förväntad nedgång i det verkliga standard - och fattiga indexet under de kommande tio åren av 38 07. Scatterdiagrammet som visas i figur 1 är ovanligt på två sätt definieras prisinkomstkvoten med tanke på trettioårets genomsnitt av vinst snarare än i fjolårets resultat och det intervall över vilket reala priser är prognostiserade är tio år, mycket längre än de flesta är vana vid till. Det enklaste och mest använda förhållandet som används för att förutsäga marknaden är prisvinstförhållandet. Användningen av ett års resultat i prisinkomstförhållandet är en olycklig konvention, rekommenderad av tradition och bekvämlighet snarare än någon logik Så länge som 1934 sa Benjamin Graham och David Dodd i sin nu kända lärobokssäkerhetsanalys att man för att undersöka sådana förhållanden borde använda ett genomsnitt av vinst på minst fem år, helst sju eller tio år s 452 Intäkterna under ett år tenderar att påverkas av kortfristiga överväganden som inte kan förväntas fortsätta. För närvarande har intäkterna plötsligt skett under de senaste åren, vilket medfört en dramatisk minskning av prisinkomstkvoterna, men det är tveksamt att sådana plötsliga förändringar är meningsfulla Vi förlänger vårt rörliga genomsnitts ännu längre än Graham och Dodd gjorde med antagandet att ännu mer utjämning är fördelaktig och Graham och Dodd hade inte data för att göra sådan utjämning möjlig. Vi valde att representera långa - horizon returnerar, om tio år, eftersom det är det som verkligen betyder för de flesta investerare, eftersom det finns så mycket intresse idag för långsiktig investering, och för att det finns nya bevis i den statistiska liter Det kan vara i strid med en s förväntningar. Man kan tro att det är lättare att prognosa inom en snar framtid än i en avlägsen framtid, men data motsäger en sådan intuition. Denna förutsägbarhet är att marknaden är inte den typ av sak som gör det möjligt för oss att förutse att en krasch ligger runt hörnet, det prognostiserar gradvisa trender, analogt med att förutse utsikterna för en stad baserad på befolkningstrender, eller förutse framgången för ett universitet när det gäller antalet ungdomar som registrerar sig. Notera att det tydliga prediktiva förhållandet inte är en artefakt av 1929-kraschen, som vissa kanske misstänker År 1929 är inte en riktig utmaning på plottet och efterkrigsåren 1972 och 1966 erbjuder mer dramatiskt stöd för Teorin om att prisförändringar är relaterade till prisvinstförhållanden Inte heller är kraschen 1987 av stor betydelse för dessa resultat den punkt som motsvarar 1978 tio år före vår första pojke st-kraschobservation här i januari 1988 är inte en utmaning på denna tomt. Vår prisutvecklingsvariabel är 11 12 år 1978, under genomsnittet 18 28 i denna dataset och logprisets förändring från 1978 till 1988 är 0 57, något högre än genomsnittet för tioåriga logprisförändringar på 0 16, vilket ger ett litet stöd för vår teori. Kraschen 1987 verkar faktiskt mot teorin eftersom modellen förutspådde en ökning i reala aktiekurser över genomsnittet över tio år 1978 88 och kraschen tjänade till att öka ökningen mindre än genomsnittet. Figur 2 visar ett tidsförbundet scatterdiagram över den reala inflationskorrigerade bruttoavkastningen på Standard och Poor Composite Stock Price Index jämfört med samma förhållande av realt pris till 30-årigt genomsnitt av försenat realt resultat På det här diagrammet ser förhållandet ännu mer slående ut, det vill säga det negativa sambandet mellan prisvinstförhållande och efterföljande avkastning är starkare, mer linjär i utseendet. Orsaken till bättre passform i detta Relationen är avkastningen påverkas av prisvinstförhållandet på två sätt genom effekten av efterföljande prisförändringar, vilket framgår av Figur 1, och även av deras effekt på utdelningsräntor. Tiderna med mycket höga prisutvecklingsräntor tenderar att vara tider med låga utdelningsräntor Det låga utdelningsutbytet under sådana omständigheter tenderar att fortsätta i flera år och bidrar därigenom till den låga avkastningen. För att förutspå treårsräntor uppnådde Campbell och I 1988 en R 2 på 0 195 med denna enda prognosvariabel enbart för prognoser om tioårig avkastning, Vi uppnådde en R 2 på 566 Om vi däremot använde det enkla logpriset prisförhållandet som den oberoende variabeln, var R 2 för prognostisering av treårig avkastning endast 0 090, och för prognoser var tioårsavkastningen 0 296. ytterligare nio år s data sedan vårt 1988-papper har varit snäll mot våra resultat den 2 i en regression av tioåriga reala avkastning på vårt förhållande av realt pris till trettioåriga glidande medelvärdet av realt resultat stiger för hela provet till 0 62 4 Genom att utvidga våra data förbi 1987 kan vi nu observera tioårsintervallet som startades 1982 och de höga tioåriga avkastningarna som förutses av det låga förhållandet 1982 uthärdas väl av den faktiska avkastningen. Om vi ersätter Januari 1996 värde för förhållandet, det vill säga 29 72, då är den förväntade loggen tioåriga avkastningen 0 06, praktiskt taget noll. Det är givetvis inte detsamma som den förväntade avkastningen. Om avkastningen är vinklad till höger, skulle det föreslås Med en lognormal fördelning kan den förväntade avkastningen vara väsentligt högre. Det lognormala antagandet och vår beräknade regressionsmodell skulle innebära att den förväntade avkastningen är exp-medelvariation 2, där medelvärdet är den förväntade logbruttoavkastningen och variansen är det kvadratiska standardfelet för regressionen med dessa kommer vi upp med en förväntad totalavkastning under de kommande tio åren 009 eller cirka en tiondel av ett procent per år. Denna förutsägbarhet på marknaden beror inte på ett marknadsrespons på prognosen av räntorna Campbe Ll och Shiller 1988 fann att om man ersätter som beroende variabel i den tioåriga avkastningen ekvationen loggen av en plus tioårig avkastning på standard och Poor Composite minus loggen av en plus tioårig avkastning på att investera i 4 6 månaders primära kommersiella papper, resultaten är nästan oförändrade, R 2 i regressionen är fortfarande 0 480 Alla dessa resultat är statistiskt signifikanta med ett Wald-test som tar hänsyn till de överlappande observationerna av den beroende variabeln, vi finner att betydelsen Nivå för den tioåriga reala avkastningsekvationen är 0 000 för den tioåriga överskjutningsekvationen det är 0 002. Eventuella förspänningar i förhållandet. Eftersom regressionerna har stokastiska regressorer, måste vi förvänta oss några bias i den uppskattade koefficienten i enkel villkor, även om aktiekurserna inte har något förhållande till ett enkelt resultat, så länge som intäkterna släpper ut tillräckligt för att generera prisvinstförhållandet kommer det att vara en negativ korrelation med små prover Mellan prisvinstförhållandet och det trettioåriga genomsnittet av vinsten Den negativa korrelationen uppstår främst på grund av att medelvärdet för provet beräknas över hela provet, och priserna ser naturligtvis ut att vara genomsnittliga att återgå till deras provmedel, även om det inte finns något sant medelvärde. Jag gjorde ett enkelt monte carlo-experiment för att föreslå hur viktigt en sådan bias kan vara. Vi genererade 96 årliga observationer av en slumpmässig promenad. Detta nummer som motsvarar 96 observationer 1901 till 1996 brukade producera de 86 punkterna som visas i scatterdiagrammet i Figur 2, och återkalla tioåriga förändringar i slumpmässig promenad på sin nivå i början av slumpmässig promenad. Denna regression visar ett slags begränsande fall av vår historia, där resultatet är så jämnt att det är en konstant, och så att vinsten spelar ingen roll i vår analys I detta monte carlo-experiment med 10 000 iterationer fann vi att R 2 brukade vara positiva, medeltalet R 2 var 0 26 Men i dessa monte carlo-experiment uppnådde vi en N R 2 av 624 bara 1 9 av tiden som tyder på att resultaten verkligen är mycket signifikanta. I ett annat monte carlo-experiment försökte jag representera det 30-åriga glidande genomsnittet av vinst som något annat än en konstant vi ersatte den med en trettioårig årets glidande genomsnitt av fördröjda priser såg detta ut som ett intressant experiment, i det trettioåriga medeltalet logginsultat ser ganska ut som 30 års genomsnitt av logpriset med faktiska data, upp till en tillsatskonstant. Vid varje iteration av monte carlo-experimentet , en ny 126-årig slumpmässig promenad genererades och för element 31 till 116 skapades en vektor med efterföljande tioårsändringar, då den beroende variabeln A-vektorn av oberoende variabla observationer togs genom att först skapa vektorn av element 1 genom 116, och sedan subtrahera från var 30-årigt genomsnitt av försenat pris I varje iteration regresserade vi denna beroende variabel på den oberoende variabeln och registrerade R2 i 100.000 iterationer den Medelvärdet R2 var 0 124, långt under det vi har observerat och i endast 0 26 av iterationerna var R 2 större än 0 62. Möjliga fel i indexet användes för att konvertera nominella till verkliga värden. Notera att vårt scatterdiagram hänvisar till till reala priser, reala avkastning och realt resultat Det är viktigt att vi bjuder på analysen i dessa termer, eftersom vi är oroade över reella, inte nominella kvantiteter. Men införandet av index för prisinflöde introducerar risken för fel. Perioden kring 1920 verkar Att ha mycket hävstång och kanske står för för mycket av vår passform. Vår seriens beteende omkring 1920 kan eventuellt vara en artefakt av vårt prisindex, ett producentprisindex, vilket kan visa mycket mer volatilitet runt 1920 21 lågkonjunkturen än gjorde andra prisindex. Varför Long Horizon Returns. There är någon populär förvirring om betydelsen av denna förutsägbarhet vid prognoser lång horisont återkommer En källa till oro som många människor uttrycker är om ettårigt avkastning inte är si Varför skulle tioåriga avkastningar, som bara är tioåriga medelvärden av ettårig avkastning, vara väsentligt förutsägbara. Bakgrunden till att testen förutsätter tioåriga avkastningar beskrivs i Campbell 1992. En relaterad förvirring Gäller den uppenbara slumpvisa egenskapen för ettårig avkastning. Hur kommer några att fråga, kan det vara att ettårigt avkastning är så uppenbart slumpmässigt, och ändå är tioåriga avkastningar mest förutspådda. Svaret är att det är känt att stokastiska processer Som är nära enhetsrot i ettårsintervaller kan vara väsentligt prognostiserat över längre intervaller. När man tittar på ettårig avkastning ser man mycket ljud, men över längre tidsintervaller detta ljud effektivt medeltal och är mindre viktigt. Varningar Om Ovanstående analys. Slutsatsen av detta dokument om att aktiemarknaden förväntas minska under de kommande tio åren och för att få en total avkastning på nästan ingenting, måste tolkas med stor försiktighet. Vi searc h över ekonomiska relationer som vi kan studera priset dividerat med 30 års glidande medelvärde av intäkter kan ha snubblat på en chansförhållande utan betydelse Med andra ord kan förhållandet studerat här vara en falsk relation, resultatet av datavinnning. Varken Statistiska tester eller monte carlo-experimenten tar hänsyn till sökningen om andra möjliga relationer. Det är också farligt att anta att historiska relationer nödvändigtvis är tillämpliga på framtiden. Det kan vara grundläggande strukturella förändringar som nu inträffar, vilket innebär att aktiemarknadens förflutna är Inte längre en guide till framtiden. Campbell, John Y och Robert J Shiller, aktiekurser, vinst och förväntade utdelningar, Journal of Finance 43 3 661-76, juli 1988., Utdelningsfördelningsmodellen och Småprov Bias A Monte Carlo Studie, Ekonomibrev 29 325-31, 1989. Graham, Benjamin, och David L Dodd, säkerhetsanalys första utgåvan, McGraw Hill, New York, 1934. Hälften, Jean, David Laster och Kevin Cole, Stock Mar Ket Värderingsindikatorer är den här tiden Olika Federal Reserve Bank of New York Research Paper nr 9520, september 1995. 1996 Robert J Shiller. Rå data som används för att producera siffror finns också på denna webbplats. Flyttande genomsnitt - MA. BREAKING DOWN Moving Average - MA. As ett SMA-exempel, överväga en säkerhet med följande stängningskurser över 15 dagar. Vecka 1 5 dagar 20, 22, 24, 25, 23.Week 2 5 dagar 26, 28, 26, 29, 27.Veek 3 5 dagar 28, 30, 27, 29, 28. En 10-dagars MA skulle genomsnittliga slutkurserna för de första 10 dagarna som första datapunkt. Nästa datapunkt skulle släppa det tidigaste priset, lägga till priset på dag 11 och ta genomsnittet och så vidare som visas nedan. Som tidigare noterat lagrar MAs nuvarande prisåtgärd eftersom de är baserade på tidigare priser, ju längre tidsperioden för MA, desto större är fördröjningen. Således kommer en 200-dagars MA att ha en mycket större grad av fördröjning än en 20-dagars MA eftersom den innehåller priser under de senaste 200 dagarna. MA-rens längd som ska användas beror på handelsmålen med kortare MAs som används för korttidshandel och långsiktig MAs mer lämpade för långsiktiga investerare 200-dagars MA följs i stor utsträckning av investerare och handlare, med raster över och under detta glidande medel anses vara viktiga handelssignaler. Viktiga handelssignaler på egen hand eller när två medelvärden passerar över. En stigande MA indikerar att säkerheten är i en uptrend medan en minskande MA indikerar att den är i en downtrend På liknande sätt bekräftas uppåtgående moment med en haussead crossover som uppstår när en kort Term MA överstiger en längre sikt MA Nedåtgående momentum bekräftas med en bearish crossover som uppstår när en kortsiktig MA korsar under en längre sikt MA. What Shiller PE förhållande säger om marknaden s top. SAN FRANCISCO MarketWatch Med Den amerikanska aktiemarknaden tillbaka på rekordnivåer, en central fråga mot investerare är om lagren är för dyra eller om det fortfarande är dags att sätta pengar på jobbet. Dow Jones Industrial Average DJIA, 0 20 är upp 11 för året och på fredag bröt en rad rekordstängningar stängs SP 500 SPX, 0 29 slutade fredag mindre än 5 poäng från sin rekordhöga och håller sig till en 9 års aktuell vinst. Inte överraskande är det mycket debatt om huruvida aktier är primat för reträtt. Värdering är en viktig del av diskussionen, som har uppmärksammat en mätare som mäter hur uppvärmningen av aktiemarknaden är det kallas CAPE-förhållandet men går också av Shiller PE och P E10. Verktyget populariserades av Yale University Economist och professor Robert Shiller författare till boken Irrationell Exuberance, publicerade ungefär den tid som dot-com-bubblan sprängde 2000. Senare var Shiller bland de som varnar för att den amerikanska bostadsmarknaden skulle pummeled. Shiller PE-verktyget visar skumma marknadsperioder 1929 och 1999 som följdes av stora försäljningar. Också med den blåchipbakgrunden, finns det en stor debatt om effektiviteten av denna värderingsåtgärd. Vissa strateger varnar för att P E10-förhållandet borde inte användas som en enda värderingsverktyget och ge råd om att det inte är effektivt när man försöker marknadsföra marknaden. De säger också att det inte borde ses som en åtgärd för att mäta börserna för de närmaste 12 månaderna. Men vissa investerare, som finansiell rådgivare Kay Conheady, som skapade Webbplats som ägnas åt ämnet, tror att förhållandet är en bra indikator för 10-åriga trender för aktiemarknaden. Vad är CAPE-förhållandet. CAPE står för konjunkturjusterat prisvinst-förhållande och är konstruerat för att släta ut företagens vinstcykler för att avgöra om Aktierna är billiga eller dyra CAPE beräknas genom att dividera SP 500 s SPX, 0 29 nuvarande pris med indexets genomsnittliga reala redovisade resultat under de senaste 10 åren. Hiller s åtgärd bygger på tankarna på Ben Graham, gudfadern av värde som investerar vem var Warren Buffett s mentor Graham sa en gång att investerare skulle undersöka intäkterna under en period av 5 till 10 år, eftersom konjunkturcykler kan snedvrida företagens vinst under ett visst år. Shiller PE-förhållandet är en lins för att se Aktiemarknadsvärdering som skiljer sig från mer standardiserade åtgärder. Traditionella metoder för att mäta marknadsutnyttjande avkastning eller lönsamhetsförhållanden En efterföljande PE tar SP: s intäkter från de senaste 12 månaderna och delar upp det numret med indexets nuvarande pris A Framåt PE är den kollektiva uppskattningen av vilka Wall Street-analytiker som förutspår de 500 största amerikanska företagen kommer att tjäna ett visst år dividerat med SP-priset. Vad berättar CAPE-förhållandet om aktierna nu. Nuvarande förhållande är 23 4 gånger resultat jämfört med det långsiktiga genomsnittet på 16 5 Detta föreslår att aktierna är dyra För att uttrycka detta i mer perspektiv var åtgärden 13 3 i mars 2009 - strax innan amerikanska aktier började sin nu fyraåriga återgång. Läsningen är Ingenstans nära sin all-time december 1999 topp 44 2 Inte långt efter gick dot-com boom bust och tekniklagren kraschade. Doug Short of Advisor Perspectives grävde upp en intressant datapunkt Han letade efter liknande historiska perioder när CAPE-förhållandet var över 20 år och den 10-åriga U-statsobligationen gavs i extremt låga 2-intervallet. Vi är i själva verket i ocharterat territorium, enligt Short s-undersökningen. Det närmaste vi någonsin kom till här i USA: s historia var en sju månadersperiod från oktober 1936 till april 1937, skrev Short. Under den tidsramen uppgick den 10-åriga avkastningen till 2 67, ungefär 65 punkter över det där vi är nu. Hur gjorde Marknadspris SP 500 hade en stor sälja under 1937 och till 1938, sa Short. Skulle investerare vara oroliga. Min uppfattning är att förhållandet berättar för oss att vi ska vara mycket försiktiga, säger Conheady It s på lång sikt, som leder mot enstaka siffror. Idag pekar investeringsstrategier på att Federal Reserve i huvudsak har drivit folk till aktier genom sin massiva Obligationsprogrammet lanserades i kölvattnet under 2008 års finanskris. Fed s-politiken, tänkandet går, har gjort traditionella säkra hamnar, såsom 10-åriga amerikanska statsobligationer och intyg om inlåning, oattraktiva investeringar i jämförelse med aktier Andra centralbanker runt om i världen har främjat liknande policyer. Detta påpekas som en orsak till CAPE: s nuvarande läsning. Sam Stovall, huvudaktie strateg på SP Capital IQ, hävdar att marknaden inte är övervärderad. Han sa att SP är handel vid 14 gånger prognostiserad 12 månaders inkomster, en 14 rabatt i genomsnitt projicerade PE sedan 2000, då den så kallade sekulära björnmarknaden började. Medan värderingar inte ligger på grundnivåer är de inte nära Stovall sa. Bill Smead, som driver Smead Value Fund SMVLX, -0 16 föreslår marknadsaktieringen av de mest populära företagen de senaste 10 åren orsakar flera CAPE att vara höga. Han hänvisar till konjunkturföretag som Caterpillar CAT, 0 76 och Deere DE, 0 21 vars intäkter under det senaste decenniet har blivit föremål för Kinas ekonomiska boom och en stark efterfrågan på en rad varor. Mead tillämpade Shiller PE på Caterpillar och Deere. Medan båda företagen ser billigt ut på Deras efterföljande 2012-intäkter, fann han att aktierna ser övervärderade med Shiller s 10-åriga släta på PE-basis. Per den 15 mars rankades Caterpillar som den näst värsta artisten bland de 30 aktierna på Dow Jones Average för månaden , En period där blue-chip-indexet steg 10 raka dagar, det längsta förskottet på 16 år. Relevanta ämnen. Copyright 2017 MarketWatch, Inc Alla rättigheter reserverade. Intraday Data tillhandahållen av SIX Financial Information och omfattas av ter Ms för användning Historisk och aktuell slutdatumsdata som tillhandahålls av SIX Finansiell information Intradagsdata fördröjda per växlingskrav SP Dow Jones Index SM från Dow Jones Company, Inc Alla citat är i lokal utbytestid Realtid senast försäljningsdata från NASDAQ Mer Information om NASDAQ-handlade symboler och deras nuvarande finansiella status Intradagdata försenad 15 minuter för Nasdaq och 20 minuter för andra utbyten SP Dow Jones Index SM från Dow Jones Company, Inc SEHK intraday data tillhandahålls av SIX Financial Information och är minst 60- Minuter försenade Alla citat är i lokal utbytes tid. Inga resultat hittades.
No comments:
Post a Comment